爱久网 爱久久网

 找回密码
 请您注册

QQ登录

只需一步,快速开始

查看: 55|回复: 0

如果制裁有用,還要市場幹嗎?

[复制链接]
发表于 3 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式
原標題:制裁經濟學
2020-09-15 07:46 來源: 和訊名家


今天,2020年9月15日,華爲芯片禁令生效的正日子。未來一個難以預計的時期內,台積電(NYSE:TSM)、高通(NASDAQCOM)、三星(KRX:005930)、美光科技(NASDAQ:MU)等與美技術有染的半導體巨頭,將在商業領域與華爲被迫隔離。

從芯片到短視頻APP再到基因測序儀,制裁(sanction),這一說來冠冕堂皇,實則苟且膠固的詞彙,已成爲一衆中國科技公司崛起時態裏如影隨形的鬼魅。

《孫子兵法·始計篇》有雲:“夫未戰而廟算勝者,得算多也;未戰而廟算不勝者,得算少也。”——不管做公司還是做投資,面對“sanction”,如果不能清楚計算出它的分量,最終大概率將會自甘墮落,或是錯失機遇。

本報告便試圖從經濟學的角度淺析制裁這門學問。

01

如果制裁有用,還要市場幹嗎?

1971年,美國長達80多年的貿易順差轉爲逆差。被德國日本企業擊潰的美國本土企業遊說之下:七十年代中期,美國頒布《1974年貿易法》,其中“301條款”對外國立法或行政上違反協定、損害美國利益的行爲采取單邊行動的立法授權條款——這爲美國制裁德國和日本建立法律依據。

然而人算不如天算的是,縱然不惜在法律上冒天下大不韪,七八十年代的美國企業仍未得翻身,而是繼續被德、日企業按地摩擦:通用電氣(NYSE:GE)不行了,要換傑克韋爾奇上台;英特爾(NASDAQ:INTC)成本控不住了,放棄做內存;就連在工地挖土的卡特彼勒(NYSE:CAT),都想放棄工程機械業務。

制裁沒幹掉日本,只是它後來在金融層面玩火自焚。德國則憑制造業不斷高端化升級,成就“隱形冠軍”的國度,爲歐盟執牛耳者。

一言以蔽,制裁並未對它們造成實質打擊,並未改變它們國富民強的趨勢。



圖1:七八十年代日對美貿易順差快速擴大,來源:自聯訊證券


以德國和日本爲鑒,制裁並不可怕。這個觀點除了有實踐層面的支持,也有經濟學的理論支撐。

最古典也是最不容質疑的一點經濟學常識是:貿易的專業化分工使每個人,每個組織,每個國家變得更好。以市場化的經濟活動形式去進行貿易是最好的,“看不見的手”把一切安排的妥妥帖帖。

這個規律,不以包括懂帝在內任何人的意志爲轉移。

“市場失靈”的極少數情況下,以上規律會有例外,此時的政府幹預才可能有效果和意義。這個市場失靈可以是外部性(externality),它是指一個人的行爲對旁觀者的福利造成了影響,汙染是典型案例;可以是市場勢力(market power),它指單個或一小群人不適當的影響市場價格的能力,比如有人掌握了小鎮裏唯一的水井,“看不見的手”並不能通過競爭來約束它們。

故而,從最樸素的經濟學角度來說,我們不應該害怕所謂的制裁,即使短期某些組織的局部業務會受到影響。

這個結論,在昨天深夜又多了一個最新注腳:甲骨文確認參與TikTok交易,成爲字節跳動技術合作夥伴,有望確保TikTok繼續經營下去。

即:TikTok的最後一個潛在解決方案,將不涉及出售和技術轉讓,而是甲骨文作爲TikTok可信賴的數據安全合規合作夥伴,代表解決所謂的數據安全問題。一旦審批通過,TikTok將繼續把美國作爲總部,並爲美國創造2萬個工作崗位。

這正是制裁在市場經濟面前最無能的表現:2萬個直接工作崗位,數十萬甚至上百萬間接工作崗位——如此具體且重大的市場要素配置需求下,縱使某些利益集團心懷叵測與私欲,最終一樣軟弱無力。

誠然,截至目前TikTok事件終局並未落定,仍有諸多不確定性,但這已經不能妨礙我們看到,多方表態之下市場經濟的威力與外部幹涉力量的脆弱。

只有制裁對象是弱國,以及制裁理由非競爭威脅,而是不可直述的那些原因時,威爾遜的那一套“絕對抵制”理念才會生效。而對強國或已形成的經濟規律和大勢,制裁幹預施加的影響往往不如預期。

這一點懂帝會不懂?他當然懂。當市場並未失靈時,之所以常常會遭到幹預,曼昆《經濟學原理》的說法很直白:有時所設計的施政之策,只是爲了有利于政治上有權勢的人。

02

沒有一片雪花會逃脫雪崩

2014年,法國電力和軌道交通基礎設施領域的翹楚企業阿爾斯通(EPA:ALO)前鍋爐部全球負責人弗雷德裏克·皮耶魯齊(Frédéric Pierucci),在紐約肯尼迪國際機場被FBI緝拿。

此後,隨著另幾名皮耶魯齊的同事相繼被拿下,並強硬逼退競標者德國西門子之後,美國公司通用電氣“強制收購”了阿爾斯通核心的全球能源電力業務。

皮耶魯齊也是冤,當初頂不住壓力認罪,說好的只關幾個月,後來吃了五年牢飯才放出來,也是那段時間的經曆讓他出書立著《美國陷阱》。


圖2:《美國陷阱》,來源自網絡。


在彼時美國打壓法國的時態裏,阿爾斯通並不是孤例。也是那一年,因爲衆所周知的原因,法國巴黎銀行(EPA: BNP)被迫與美國政府達成史無前例的和解協議,支付89億美元了解恩怨。

言歸正傳,制裁作爲一項有預謀的金融工程,一旦開始,那座山上的任何一片雪花都要做好無法逃脫雪崩的預案。解釋這個現象,需要代入邊際(marginal)這個經濟學常用詞。

所謂邊際,它表示現有行動計劃的微小增量調整。比如考慮到折舊、油費、機長空姐的工資,某個航班的飛機單個座位成本是600元,機票的價格就不應該低于這個數。

但事實是——你不妨試想一下,如果飛機快起飛了,這是還有5個座位空著,有旅客願意花300元買一張票你賣不賣?必須賣,因爲新增旅客的邊際成本只是一份盒飯而已。



圖3:邊際量,MR爲邊際收益,MC爲邊際成本。來源:網絡。


制裁這件事,只要對某國某産業的一家企業動手之後,牽涉到相關聯的其它企業就是順手的事:相關國家已經得罪了,本國與被制裁者有合作的相關産業,它們的利益也已經犧牲——也就是說這時候再制裁相關的其它企業,邊際成本就很低了。

所以,不管是中興通訊(000063,股吧)(SZ:000063)還是華爲,不管是傳言中的其他半導體公司還是産業鏈其它有分量的企業,面臨空穴來風,務必都有提前最後涉及最壞打算的預案。

實際上,中興通訊之後,海康威視(002415,股吧)(SZ:002415)、華爲、TikTok、華大基因(300676,股吧)(SZ:300676)等一連串來自不同産業的名單,已經說明一切。

故而此刻,我們有必要重溫皮耶魯齊所著《美國陷阱》一書最後部分的一段內容:

“我們不能上當受騙……華盛頓都會維護少數工業巨頭的利益:波音、洛克希德·馬丁、雷神、埃克森美孚、哈裏伯頓、諾思羅普·格魯曼、通用動力、通用電氣、柏克德工程、聯合技術等等……夢醒的時候到了,我們不能放過這個時機。這既是爲了歐洲,更是爲了法國。要麽是現在,要麽將永無機會,奮起反抗,爲自己贏得一份尊重。這是最後關頭!”

03

雪崩並不一定是滅頂之災

先潑冷水——我們不能只講正面的例子盲目自信,也要看到實實在在的影響——制裁真正造成一個産業交出王冠的情況真實發生過:

從1985年底事件被揭發至1987年6月衆議院通過東芝制裁法案,期間美國對東芝相關公司進行一系列制裁。在美日貿易紛爭大背景下,政策、資金等大力扶持催化了全球半導體産業的第二次轉移(第一次是從美國到日本),韓國和中國台灣于上世紀 80 年代末、90 年代初在全球半導體行業逐步成爲主要力量。



圖3:半導體不同國家(地區)産值變遷,來源:興業證券(601377,股吧)。


好了,接下來再講近期的/振奮的案例。

2018年4月6日,俄羅斯鋁業(HK:00486)遭遇美國制裁。當時市場主流觀點是這家公司玩完了,被老美制裁,將分分鍾破産清算。

就在俄鋁事發大概第八個交易日時,一位中國個人投資者以1.5港幣的均價買入該公司40萬股股票。

一年以後,俄鋁還是那個俄鋁。其財務數據並未大幅縮水,2019年中期營收爲326億元,而頭一年別制裁時的中報營收爲331億元。那位投資者3.6港幣的價格出清,賺了80萬左右,年收益率140%。

2020年初,俄鋁股價曾回到4.96港幣,突破被制裁前4.64港幣的股價。


圖4:俄鋁股價走勢。來源:wind金融終端。


相同的案例,還有我們更熟知的中興通訊。

2018年4月16日晚,美國商務部發布公告稱,未來7年內禁止中興通訊向美國企業購買敏感産品。那時,也有很多人預計中興通訊要破産,畢竟中興通訊的企業治理本就飽受外界诟病。

二級市場上,中興通訊從那天開始停牌,直到6月13日才複牌,然後一連吃了8個跌停(市值沒了80%),股價從31.15元跳水至13.41元。

然後呢?

2018年中興通訊營收爲855億元,2019年營收爲907億元,wind終端顯示市場對其2022年營收預測爲1428億元。今年三月份,中興通訊股價56.4元創新高,在當初11.79元的“制裁底”基礎上,漲幅478%。


圖5:中興通訊盈利預測。來源:wind金融終端。

迄今據我們所知,18-19年間,圍繞中興通訊這只股票,出現了一批實現或接近實現財富自由的投資者。

爲什麽我們會知道?因爲人世間最痛苦的事情是,在那些深谙市場經濟倫理的老韭菜呼喊“快上車,中興死不了”時,我們卻在執著于它的基本面分析,看它的清算價值,然後眼睜睜看著車速飚到180碼。

誰若是有一刹那的膽怯,也許就放走了幸運在這一刹那,對它綻放的芳華。所以說,就投資而言,制裁經濟學的啓示在于:雪崩並不一定是滅頂之災,而是曆史性的財富機遇。

當然,這個邏輯需要建立在一個強大且自信的國力基礎之上。

“一切有爲法,如夢幻泡影,如露亦如電,應作如是觀”。站在一個康波周期的末端守望百年變局,以史爲鏡以規律爲尺,我們本應傾向樂觀。

本文首發于微信公衆號:錦緞。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯: 季麗亞)


回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 请您注册

本版积分规则

新闻 娱乐 电视 汽车 财经 美食 家居 旅游 健康 美容 情感 婚恋 亲子 贪腐 法律

体育 IT 职业 教育 文艺 古玩 图片 杂谈 广告 站务 签到 群组 日志 相册 论坛

声明:站内信息由网友发布,不代表本站立场,后果由发布者承担!如有不当,请联系发布者删除!

关于我们|联系我们|爱久客服|广告服务|友情链接|网站声明|Archiver|手机端|游戏|电视|导航|爱久网络

快速回复 返回顶部 返回列表